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    ?視點超群/通脹未見頂 聯儲加息1厘幾率大\浙商證券首席經濟學家 李 超

    2022-07-16 04:24:22大公報
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      圖:美國CPI變幅

      美國6月份居民消費價格指數(CPI)按年大升9.1%,按月增速為1.3%,顯著高于市場一致預期。從分項來看,CPI結構中的壓力分項與美國聯儲局的評估基本一致。美聯儲早在5月議息會議中指出,當前CPI上行風險主要源于兩方面:一是俄烏危機導致的能源供給壓力,對應上月能源分項按月走高7.5%;二是疫情防控導致的供應鏈風險,重點表現為汽車產業鏈的漲價壓力,二手車、新車價格按月增速分別達到1.6%和0.7%,兩者較5月邊際回落,但仍然保持高位震蕩。

      從上述兩大通脹風險來看,疫情擾動邊際衰減,但俄烏危機呈現出一定常態化趨勢,在歐美國家持續向烏克蘭輸送彈藥的情況下,預計沖突在第三季仍然延續。當下俄烏沖突有兩個重要時間節點可作為參考:一是烏克蘭作為“當事國”,已進一步延長緊急狀態,烏克蘭總統澤連斯基在5月簽署總統令,將烏克蘭的戰爭緊急狀態延長至8月23日;二是立陶宛作為“前線國”,在6月27日由立陶宛議會決定將國家緊急狀態延長至9月15日。

      俄烏沖突持續 油價勢上行

      從上述時間節點看,俄烏危機大概率將在第三季延續,不排除歐盟未來對俄羅斯進一步制裁,并將范圍擴大到天然氣層面,全球能源脫鈎程度的加劇將繼續推升能源價格。針對俄羅斯天然氣制裁問題,歐盟各國仍存在一定分歧。波蘭、拉脫維亞和愛沙尼亞等波羅的海國家堅持態度強硬,主張將“禁氣令”加入新一輪對俄制裁中;德國、奧地利等高度依賴俄羅斯天然氣的國家,則主張不再追加能源領域的制裁。

      在能源脫鈎加劇的背景下,筆者認為全年油價中樞高點可能在第三季出現,美國全年通脹高點也可能后延至此時出現,7月CPI按月增速或在6月基礎上進一步攀升,年末預計回落至6.5%至7%附近。

      在通脹年內可能再破頂的背景下,7月份美聯儲加息幅度可能達到1厘。筆者對年內美聯儲貨幣政策的判斷是:7月加息1厘,9月加息0.5厘,進入第四季后加息力度可能回至0.25厘,如果美國就業市場惡化超預期或者歐洲債務風險出現,不排除暫停加息的可能性。

      相較點陣圖,未來加息預期的演變可能呈現出加息力度前置化的特征。在“沃爾克思想”的指引下,“大刀闊斧”加息對打壓通脹的作用明顯優于“鈍刀割肉”??s表方面,縮表速度在9月觸及950億美元的速度上限后將持續至年底。

      美債息撲3.5% 美匯挑戰110

      美債方面,美聯儲6月議息會議后,美債收益率迎來階段性回落,符合筆者此前判斷。如上文所述,6月美國CPI再創年內新高后,在能源割裂格局可能加劇的背景下,7月美國通脹存在進一步惡化可能,美債收益率可能在7月迎來年內最后一波上沖,高位可能再次觸及3.5%。此后,通脹增速回落、衰退預期以及緊縮預期回退將帶動收益率回落,年末可能回落到2.5%至2.8%區間。

      美股方面,筆者預計,第三季道指、納指的整體趨勢為寬幅震蕩,中樞下行;若第四季貨幣政策邊際轉鬆后轉為上行,預計納指表現更佳。

      美匯指數第三季可能繼續挑戰110,歐元兌美元可能在平價附近震蕩;第四季美匯指數逐步回落,年末可能重返100附近。筆者曾在前期報告中預期歐元兌美元可能回歸平價,近期匯市走勢已兌現這一判斷。如上文所述,俄烏沖突背景下,能源供給緊張將使得歐洲面臨經濟增長和債務風險的雙重壓力,歐元年內可能仍有下行空間,筆者認為美匯指數年內可能挑戰110,歐元兌美元可能在平價附近震蕩。

      黃金方面,筆者認為第三季將逐漸進入配置窗口期,下半年倫敦金可能挑戰年內前高。從下半年宏觀環境的潛在演化路徑來看,黃金是下半年重點看好的大類資產。如果歐洲債務壓力發酵,則從2010年的經驗來看,避險情緒將推升金價上行;如果歐債問題得以平穩解決,美元和美債實際收益率的回落同樣利好黃金。

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